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蒋舒：美元，回调还是反转？
文 / Lisa
2014-10-13 16:24:32
来源: FX168财经网
7月份以来步入强势的美元在10月初似乎要有加速上扬的迹象，在10月2日欧洲央行推出量化宽松细节和10月3日美国就业数据好于预期的刺激下，美元指数轻松突破86关口，而欧元兑美元汇率则轻易失守1.26大关。不过，连续快速上扬的美元终于出现了从技术分析角度看来姗姗来迟的回落（图1）。
图1 2014年7月以来美元指数气势如虹，10月第一周出现回落
数据来源：媒体，兴业银行
美元的回落是强势中的回调还是由强变弱的反转？要回答这个问题，我们还是要从中期趋势的时间框架出发探究一下美元汇率的基本面，就中期而言，美元汇率市场的基本面聚焦在两个兴奋点上：第一是欧洲通胀的低迷及其引发的欧央行量化宽松政策；第二是美国经济复苏强劲及其引发的美元加息预期。正是从这两个市场兴奋点上，我们看不出强势美元走势有被逆转的理由，
参考美联储三轮量化宽松实施后美元汇率节节下跌的历史经验，欧央行的量化宽松不可避免地要让欧元汇率走上当年美元遇QE而溃败的老路。观察美联储三轮量化宽松实施时点之后的欧元兑美元汇率（图2，图中三条红色虚线为美联储三轮量化宽松开始的时点）走势。无一例外量化宽松都成为当时主导美元弱势的强力因素。欧央行量化宽松的企业债购买计划将于10月后半段开始，而资产支持政权的购买将于四季度展开。欧央行QE大戏刚刚开幕，强势美元在台上上演正酣，并无中途离场的可能。
图2 美联储量化宽松的经验表明量化宽松对于汇率的影响是趋势性的（欧元兑美元汇率）
数据来源：媒体，兴业银行
美国失业率跌破6%令市场对于美国经济复苏的坚实程度信心大增，市场不再强调美国失业率与美国劳动参与率同时下降，市场常常用劳动参与率的下降来质疑美国失业率改善的真实程度，但是目前这种质疑正在消退。尽管美国劳动参与率显然与长周期的劳动力年龄结构相关，在过去2年多的时间里，尽管美国失业率从10%的次贷危机最高位不断下滑，但是在狐疑的氛围中，市场常常将美国失业率的下降归因于劳动力基数的萎缩和大量非自愿失业率人群的存在，因为劳动参与率与失业率同时下降（图3）。然而，随着美国失业率跌破6%，逐步朝着次贷危机之前5%的水平迈进，尽管7月份以来美国劳动参与率依然下滑，但是这项事实正逐步淡出市场人士的视野，这本身就表明市场对于美国经济复苏前景的展望从狐疑到肯定的转变。
图3 劳动参与率和失业率同时下降正淡出乐观预期的市场视野
数据来源：媒体，兴业银行
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