蒋舒：卢布暴跌目前还不是扰动贵金属市场的黑天鹅

文 / Lisa 2014-12-23 10:03:13 来源: FX168财经网

进入10月份以来，随着国际原油价格的大幅下跌和欧美对于俄罗斯的经济制裁，卢布的大幅贬值让市场嗅出了俄罗斯可能会爆发金融危机的危险气息（图1）。俄罗斯汇率市场的动荡和国际资本的流出对于贵金属市场究竟有什么样的影响？俄罗斯卢布的暴跌会不会是贵金属市场里横空出世的“黑天鹅”事件？

图1 10月以来伴随着原油价格下跌卢布汇率大幅贬值

数据来源：媒体，兴业银行

俄罗斯卢布的暴跌很容易令人联想到1998年的俄罗斯金融危机的历史片段，然而那时的贵金属市场还处在1980-2000年的长达20年的大熊市中，且实物黄金投资工具也没有如今发达。因此，简单地回顾1998年俄罗斯金融危机时贵金属市场的表现，会遭到“此一时，彼一时”的反驳。从直觉出发，一般认为俄罗斯卢布的动荡与黄金市场最直接的关联是通过避险情绪的升温推动金价上扬。然而，避险情绪的强弱并不能仅仅从新闻报道中的文字中去主观地判定，需要一些指标来给予量化。就以往的历史经验而言，测度避险情绪强弱的工具有二：

一是黄金ETF的持仓，因为如果市场上真的因为俄罗斯危机而迸涌出强烈的恐慌情绪，那么投资者将蜂拥进入黄金ETF市场，使得黄金ETF持仓在短期内大幅上扬；

一是美元短期流动性的松紧指标美元3个月LIBOR-OIS利差，如果俄罗斯金融动荡波及了它国金融机构，进而向全球金融体系扩散，受到俄罗斯局势冲击的金融机构必然需要短期的美元流动性来度过困境，而认为俄罗斯局势危险的金融机构则出于交易对手风险拒绝借出短期美元，如此一来，金融危机的深化往往伴随着国际美元市场短期流动性的高度紧张（次贷危机最高峰时美元3个月LIBOR-OIS利差达到了惊人的350个基点，图3中的红色虚线框）。

当我们观察上述两个测度避险情绪强弱的指标最近的表现时，我们发现：SPDR黄金ETF持仓近期未见大幅上扬（图2），而美元3个月LIBOR-OIS利差处于12个基点的低水平也表明俄罗斯的动荡尚未向全球金融体系蔓延（图3）。

图2 近期黄金ETF持仓未见大幅上扬（单位：吨）

数据来源：媒体，兴业银行

图3 全球美元短期流动性依然宽松表明俄罗斯动荡尚未扩散（单位：基点）

数据来源：媒体，兴业银行

因此，从经典的测度恐慌情绪水平的指标—黄金ETF持仓和美元短期流动性松紧指标—来看，俄罗斯卢布的暴跌目前尚没有对全球金融体系构成重大冲击。俄罗斯卢布的暴跌目前还不是能够掀起贵金属市场风暴的黑天鹅事件。

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