蒋舒：中国降息对美元和贵金属影响

文 / Lisa 2014-11-24 14:53:32 来源: FX168财经网

上周的汇率和贵金属市场走势与上上周颇多相似：过去的两周里，周一至周四常常是波动较小的震荡行情，而较大的波动常在周五晚间。不过与上上周五颇难解释的美元下跌和贵金属飙升相比，上周五美元和贵金属的同时上扬却有着基本面的刺激，那就是周五中国央行的降息。上周，缺乏新意的美联储议息会议纪要和稍好于市场预期的美国CPI都没有令汇率和贵金属市场掀起波澜，但是周五中国央行宣布降息后美元和贵金属同时上扬（图1）。

图1 上周五中国降息刺激美元和黄金共同上扬

数据来源：媒体，兴业银行

不过，中国降息后美元和贵金属同步上扬的情况又不免令熟悉于美元与贵金属反向的投资者感到困惑，更大的趋势性问题涌上心头：会不会因为中国央行的降息美元和贵金属不再遵循反向的关系而呈现出一起上扬的关系？

从短期影响的角度来看，中国的降息意味着流动性的增加，似乎对于贵金属有着正面的刺激作用，这也是上周五市场的反应。市场对于中国降息的第一反应是流动性的增加有利于贵金属市场，然而流动性的增加并不必然导致贵金属价格的上扬，因为在过去的一个月时间里我们看到当欧洲央行和日本央行不断宽松其货币政策时，贵金属市场反而是以下跌来回应。

从趋势的角度来看，中国的降息不仅意味着货币政策上“全球皆松，唯美独紧”的局面进一步明确，同时也向市场传递着新兴经济体相对美国经济增速的优势有所削弱的信号。就全球各国货币政策趋势的全局来看，中国的降息是非美阵营中增加了一个宽松货币政策的成员，从而使得明年欧洲日本新兴经济体货币政策宽松但是美国货币政策偏紧的格局更加明显。以大周期的视角来看，美国经济相对于其它经济体的表现才是美元周期强弱交替的主因（图2）。强势美元的基础并不在于美元加息本身，美元明年较强的加息预期是美国经济相对表现较好在货币政策上的体现。图2对比了1980年以来美国实际GDP与新兴经济体实际GDP增速之差与美元汇率，从图中可以清楚地看到美元汇率周期基本上与美国经济相对表现之强弱一致。

图2 强势美元的主要根基在于美国相对经济表现的改善

数据来源：IMF，兴业银行

根据国际货币基金组织（IMF）最新的全球经济展望（表1），除了印度以外，IMF普遍向下调整了中国、俄罗斯、巴西等新兴经济体的经济增速，这意味着在过去几年里新兴经济体相对于美国的经济增速优势将在2015年进一步削弱。中国的降息则更加明确了这样的趋势。

表1 IMF预期的2015年美国经济相对表现（实际GDP增速，%）

综上所述，中国降息对于美元汇率构成趋势性的利好，而贵金属要摆脱美元趋势而独立出来与美元同步上扬的可能性不高。

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