窦海宁、蒋舒：原油在恐惧中“筑底”的开始

文 / 冷静 2016-02-18 20:45:05 来源: FX168财经网

山金金控原油分析师窦海宁

山东黄金首席分析师蒋舒

备受瞩目的多哈会谈以俄罗斯和沙特同意将产量冻结在1月水平而落幕，有关多哈会议对于油价的影响，多空双方各执一词：空方认为冻结并不是减产，即便在冻结水平上原油产量仍是高位，供应过剩仍将持续，很快会填满所有储油设施，原油将无处存放甚至变得一文不值，从而在目前的低位上进一步暴跌；多方认为冻结产量是原油出口国在限制供给上展开合作的开始，下一步就是减产，供需会逐步回归平衡，油价将能够实现筑底反弹。

笔者认为，左右油价自2014年第四季度这一波下跌的逻辑是原油生产持续过剩且主要原油生产国拒绝减产态度坚决，油价走势关注的重心应该放在供给端而并非需求端。本次多哈会谈是2014年以来主要产油国第一次达成共识，所造成的影响是趋势性的。

图1对比了2001年以来的纽约原油价格和世界原油需求量，从图中（图1中红色框）我们可以清楚地看到：本轮油价从100美元/桶向30美元/桶以下大跌的同时，全球原油需求是持续上扬的，这与之前油价伴随着需求的增加而整体上扬的模式（图1中的红色箭头）迥异。美元指数自2008年的低位上涨了近四成，而油价同期的下跌幅度超过七成。欧佩克2月10日发布的月报中预测，2016年全球原油日需求增长125万桶/日至9421万桶/日。笔者认为油价下跌的幅度超出了美元升值和需求增长减缓所能够解释的范围。

图1本轮油价暴跌是在需求增加的背景下发生的

数据来源：Wind，山金金控

图2则对比了2001年以来的纽约原油价格和欧佩克和俄罗斯的原油供给，从图中我们可以清楚地看到：尽管次贷危机时油价经历了147美元跌破40美元的直线下落，但是欧佩克的大幅减产使得油价在较短的时间内就实现了筑底（图2中的第一个红色框），而本轮油价的大跌却不断令“否极泰来”的“抄底”预期落空，本轮油价迟迟不能实现筑底与欧佩克与俄罗斯竞相增长密切相关（图2中的第二个红色框），这也是在油价跌跌不休的当下市场高度关注多哈会议的主因。

图2本轮油价暴跌时欧佩克与俄罗斯竞相增产令原油筑底过程异常漫长

数据来源：Wind，山金金控

多哈会议的成果从短期影响和对供给的实际影响来看是不能令多头满意的，毕竟俄罗斯与沙特是否会严格遵守冻结协议，其它原油出口国是否会加入这一协议，即使冻结协议被欧佩克和俄罗斯严格遵守，原油市场是否仍然是供给过剩，这一系列的问号都增强着空头的信心，难怪多哈会议会被市场认为是油价继续下跌的信号。然而，从中长期的时间框架出发，正因为本轮油价迟迟不见底的根源不在需求萎靡而在供给过剩，沙特和俄罗斯这两大代表性原油出口国达成冻结协议的尝试，虽然未来还要经历风雨，但是却标志着原油筑底进程的真正启动。多哈会议之前，原油在“筑底反弹”的预期中却不断下挫；多哈会议之后，原油将在“继续暴跌”的恐惧中迎来姗姗来迟的筑底。

蒋舒

2016-2-18

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