吕丽丽、蒋舒：强势美元不是加息加出来的，美国经济相对表现才是根本

文 / Cherry 2016-01-15 13:17:40 来源: FX168财经网

在2015年12月美联储首次加息后，汇率和商品市场的分析师们都在琢磨着后续的美元走势：支持强势美元的观点认为在加息周期启动的大背景下，美元毫无悬念地会走高；相反的观点则指出从1990年以来美联储加息周期的历史经验来看，加息并不总是意味着美元走强，美元指数在2015年达到100以上后没有站稳，也让反对强势美元的观点士气大振。乍一看，上述美元的多空观点各有各的道理，美元多头依赖的是利差和资本流动有利于美元的逻辑，美元空头则仰仗美元加息周期中美元也弱势的历史经验。

然而，从美元汇率周期的历史来看，强势美元不是美联储加息加出来的而弱势美元也不是美联储减息减出来的，美元汇率周期是美国经济相对表现强弱的产物，美联储货币政策不过是连接美元汇率走势和美国经济相对表现的中间变量。图1和图2分别对比了1971年以来美国GDP占全球GDP比重、美国联邦基金利率与美元指数，从两图的对比中我们可以清楚地看到：相比于美国基准利率与美元汇率不那么好的相关性，美国GDP占全球GDP比重即美国经济相对于非美经济的表现在趋势上与美元周期呈现良好的相关性。

图 1 美国联邦基金利率与美元指数 

数据来源：wind 山金金控研究院

图2 美国GDP占全球比例与美元指数 

数据来源：wind 山金金控研究院

从美国经济的相对表现出发，我们能够拨开美元汇率走势成因的迷雾。2016年1月6日世界银行发布了最新一期《全球经济展望》报告，给出了2015年全球经济增速的统计（表1）。根据世界银行的预计，2015年美国GDP同比增速为2.7%，同期全球GDP同比增速为2.4%，我们据此计算出2015年美国GDP占全球GDP比重为24.75%，较2014年的22%出现大幅增长。美国经济相对于全球非美经济体的良好表现才是2015年美元指数大幅上扬的根本原因，同理，美联储在2015年12月的加息是美国经济相对表现良好的体现。

表1 世界银行对全球经济和美国经济增速的统计和预测

 

2014

2015E

2016E

全球

2.1%

2.4%

2.9%

美国

4.1%

2.7%

2.4%
数据来源：世界银行

根据世界银行的预计，2016年美国GDP同比2015年增长2.4%、全球GDP同比2015年增长2.9%，这意味着2016年世界银行对美国经济增长并不乐观，但对世界经济增长相对乐观，我们据此计算出2016年美国GDP占全球GDP比重为20.48%，较2014年的24.75%出现大幅回落，按照美国经济相对表现决定美元汇率走势的逻辑，2016年美元指数将出现明显回调。不过，世界银行的预测最后是否符合未来全球及美国经济增长的实际，市场也只能走一步看一步了。

山金金控资深分析师 吕丽丽

山东黄金首席分析师 蒋舒

2016-1-15

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