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吕丽丽、蒋舒：黄金/原油比值暗含油价反弹玄机
文 / Cherry
2016-02-02 13:53:52
来源: FX168财经网
当下的大宗商品市场价格展望中，有关原油价格的后续走势的分歧最大：多头认为经过连续下跌，油价已经接近成本线，跌无可跌，对于美国和中国经济今年表现的乐观预期有助于需求的回暖；空头则指出中国需求不足和原油供给过剩，油价还有可能跌向20美元。一时之间，似乎多空双方都有各自的道理。既然在原油市场本身无法获得未来走势的明确指引，我们不如跳出原油市场，从原油与其它商品的比价关系中去寻找油价后续走势的线索。
黄金与原油均为以美元定价的大宗商品，是全球公认的抗通胀及避险工具，两者的价格有着千丝万缕的联系，因此两者之间的比值也备受关注。图1给出了是有价格记录以来伦敦金与WTI原油价格的比价走势。目前，由于去年至今原油价格的持续大幅下跌，2016年1月20日黄金/原油比值已经创下了有记录以来的最高值41.50。
图1 伦敦金/WTI原油价格的比价
数据来源：wind，山金金控研究院
注:为在同一象限内考察油价、金价涨跌幅，假定1983年3月30日的数据为1
众所周知，黄金/原油比值的回落可以以三种形式实现：1、金价下跌幅度高于原油价格下跌幅度；2、油价上涨幅度高于黄金上涨幅度；3、油价上涨，黄金价格下跌。为了探究规律，我们回顾了1983年以来油金比从阶段性高位回落时黄金和原油价格的走势，结果发现：历史上每次黄金/原油比值从高位区域的回落无不是原油价格大幅上扬的结果，即黄金/原油比值的回落都是通过油价高于黄金上涨幅度和油价上扬、金价下跌的形式来实现。因此，基于以往的历史经验，黄金/原油比值处于历史高位及其随后的回落隐含着油价迎来阶段性反弹的信号。不仅如此，历次黄金/原油比值的回落持续的时间多则200天，少则100天，这意味着伴随着黄金/原油比值从高点的回落原油价格将迎来一波至少3个月的反弹上扬行情。
表1 黄金/原油比值的历史走势
| 金油比回落高位回落时间 | 天数 | 黄金原油价格走势 |
| 1986-09-22~1986-12-31 | 100 | 油价走强、金价走软 |
| 1988-11-17~1989-04-17 | 151 | 油价走强、金价走软 |
| 1990-06-18~1990-10-10 | 114 | 油价走强幅度>金价走强幅度 |
| 1994-03-25~1994-07-08 | 105 | 油价走强、金价走软 |
| 1998-12-09~1999-05-19 | 161 | 油价走强、金价走软 |
| 2002-01-17~2002-05-13 | 116 | 油价走强幅度>金价走强幅度 |
| 2009-02-18~2009-06-19 | 121 | 油价走强幅度>金价走强幅度 |
| 2011-08-22~2011-12-29 | 129 | 油价走强、金价走软 |
| 2012-12-07~2013-06-27 | 202 | 油价走强、金价走软 |
| 2015-01-27~2015-06-18 | 142 | 油价走强、金价走软 |
图2对比了2015年以来每周纽约黄金/纽约原油比值与纽约原油价格，从图中我们可以清楚地看到：2015年以来当黄金/原油比值突破25以上回落时都是原油在熊市下迎来反弹的契机。目前黄金/原油比值虽然创下历史新高，但是其迟早的回落意味着原油价格较大幅度和较为持久的反弹正在酝酿中。
图2黄金/原油比值回落日，油价上扬时
数据来源：媒体，山金金控研究院
山金金控资深分析师 吕丽丽
山东黄金首席分析师 蒋舒
2016-2-2
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