吕丽丽、蒋舒：中国货币政策宽松，大宗商品市场见底

文 / Cherry 2016-03-07 13:30:27 来源: FX168财经网

2月16日，一组重要的经济数据使得资本市场炸开了锅：今年第一个月，央行对实体经济发放的人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.07万亿元（图1前后红色框的对比表明目前人民币贷款的增速丝毫不逊色于2008年大规模财政刺激推出时）！同时，2月29日晚间，央行宣布自3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

图1 金融机构新增人民币贷款

数据来源：Wind，山金金控

中国货币政策宽松给全球商品市场注入了新的动能。众所周知，在过去的一年多时间里，大宗商品市场饱受中国经济增速下降和美元汇率走强的双重夹击，出现了无阻抗的持续下跌态势。然而中国宽松货币政策带来的中国经济企稳很可能会改变大宗商品的窘境，从而加速商品市场目前的筑底反弹。

图2 中国大宗商品需求占全球半壁江山

数据来源：Wind，山金金控

目前，我国铜、铅、锌、钢的消费量已经占据了全球的约半壁江山（图2），中国经济硬着陆担忧的消散和需求增加的预期无疑会对商品的价格产生正面的影响，这在很大程度上将抵消美元进入加息周期给商品带来的负面冲击（图3）。

我们认为在中国货币政策宽松的大背景下，目前铜等大宗商品价格的运行逻辑已经由之前的中国需求降低叠加美联储进入加息周期的主线转变为中国加大货币宽松叠加美联储进入加息周期的主线。这意味着，虽然目前商品市场的反弹无法形成2008年那样中国需求强劲叠加量化宽松下美元走弱下的牛市格局，但是中国因素对于商品市场的影响从利空转向利多，显然有助于商品市场在目前的价位上筑底企稳，正如我们之前的报告所言（参见吕丽丽、蒋舒2015年8月6日发表在FX168专栏的文章：中国经济雄起日，商品市场摆脱"美元魔咒"时），中国经济雄起日，商品市场摆脱"美元魔咒"时，商品市场筑底的时机已到。

图3 目前与2008年最大的不同是美联储进入加息周期

数据来源：Wind，山金金控

山金金控资深分析师吕丽丽

山东黄金首席分析师蒋舒

2016-3-7

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