吕丽丽、蒋舒：天没有塌 5月奇差非农不改变年内美元加息节奏

文 / Cherry 2016-06-06 13:46:15 来源: FX168财经网

上周五，美国五月非农就业报告令人大跌眼镜，非农就业人口仅增加3.8万人，远低于前值16万人，创下2010年以来新低。这使得美联储在五月努力营造的"加息即将来临"的市场预期被彻底颠覆。3.8万人的非农就业人数会不会影响到未来美联储的加息节奏？回顾历史，我们似乎可以找到答案。

首先，自1994年非农数据诞生以来，曾数次经历过当月就业人数远低于前值甚至负增长的情况（图1中红框），由此可见，尽管作为经济指标中的"皇冠上的宝石"，但是非农就业数据本身的波动性极强，经常事后被大幅修正，自2008年以来其数据环比波动区间在+500%~-672.73%，而近年来尽管波动较为平稳，但环比的波动区间也在+100%~-100%之间，几乎无任何规律可言，因此仅凭借一个月的数据并无法全部洞悉美国就业市场的现状。

图1 非农就业数据波动性极强，奇差数据常有

数据来源：wind 山金金控研究院

其次，当就业人数不断增加时，劳动力市场对美国经济的传导并无明显规律，仅就业数据出现连续负增长时，才会体现出美国经济增速的放缓（图2）。

图2 仅就业数据连续负增长时才能预示美国经济出现放缓

数据来源：wind 山金金控研究院

最后，我们统计了有历史数据以来非农数据及失业率变化对加息进程的影响。自1994年1月以来，共经历了3轮加息周期，如下图3~4。

图3 1994年2月4日~1995年2月1日加息周期

数据来源：wind 山金金控研究院

在94~95年的加息周期中，1995年2月的非农就业人数出现了大幅的下降，但这并未阻挡当时美联储3月一次的加息节奏。

图4 1999年6月30日~2000年5月16日加息周期

数据来源：wind 山金金控研究院

在99~00年的加息周期中，1999年10月非农就业人数为-8000人、2000年3月的非农就业人数为4.3万人，均较上期及预期数据出现了雪崩式的下跌，但在此期间美联储的加息节奏仍按照3~4月一次的加息节奏。

图5 2004年6月30日~2006年6月29日加息周期

数据来源：wind 山金金控研究院

就在最近的一次加息周期中（图5），亦出现过非农数据大幅低于前值及负增长的情况，但在此期间美联储依旧按照自己的加息节奏进行渐进式的加息，并未受非农数据的影响。

总的来说，通过回顾有数据记录以来的数据，我们发现仅仅一次较差的非农数据并不能全部洞悉美国就业市场的现状，同时亦不能解读成美国经济放缓的先兆。美联储的每一轮加息周期中加息节奏都是比较固定的，而失业率数据在加息过程中的变化是较为稳定的，基本都呈现了下行的态势，但是非农数据的不确定性非常大。每一轮加息周期都会遭遇该数据断崖式下跌的情形，不过只要不出现连续数月的低增长或负增长，偶尔一两次奇差的非农数据不会对加息节奏造成影响，它影响的只是市场的短期预期。鉴于美联储需要时间观察就业数据的下行是否是趋势性的，我们预计6月加息的可能性已经消失，但是由于失业率已经降低至4.7%，9月份美元加息的大门已经打开。

山金金控资深分析师吕丽丽

山东黄金首席分析师蒋舒

2016-6-6

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