蒋舒：英国脱欧冲击金价的两种情景

文 / Cherry 2016-06-28 15:06:02 来源: FX168财经网

英国脱欧对金价的冲击还有两种情景？不少读者看到题目都会心生疑窦，英国脱欧对于金价的冲击除了"涨涨涨"还能有什么？但是细想之下，考察过往风险事件或经济危机时金价的表现，我们可以发现英国脱欧对于金价的冲击绝非直线上涨那么简单。英国脱欧对于金价的冲击存在着两种可能的情景，而在以往的金价波动历史中这两种情景都实实在在地发生过。

英国脱欧如果仅仅在一段时期内冲击了投资者情绪和金融市场，却没有造成全球经济的持久性伤害，那么这样的情景可以称为英国脱欧的乐观情景。在这乐观情景下，英国脱欧对金价的冲击会沿着如下的链条展开：

避险情绪强烈，英镑继续大跌，黄金和美元同涨→投资者恐慌情绪冷却，全球央行干预外汇市场→避险情绪消退，黄金和美元同跌→黄金重回美元汇率主线

在过去几年中，欧债危机和美国主权信用评级展望被调降时金价就是按照上述的情景运动的，图1中描述了欧债危机和美国主权信用评级被调降时黄金和美元指数的走势（图中红色虚线框内），从图中我们可以看到在避险情绪高涨时黄金和美元同时上扬，而当避险情绪逐渐减弱时黄金又重新回到与美元反向的轨道上。

图1 如果英国脱欧只是风险事件，金价和美元短期被避险情绪主导而上扬

数据来源：媒体，山金金控

英国脱欧如果超越了风险事件的层面，使得次贷危机后脆弱的全球经济复苏化为泡影，那么英国脱欧将成为全球陷入经济危机的导火索，这可以称为英国脱欧的悲观情景。在这悲观情景下，英国脱欧对金价的冲击会沿着如下的链条展开：

英国脱欧动摇欧元生存，欧洲和英国大型金融机构出现破产危机→全球经济复苏进程被打破，重回衰退→短中期内美元急涨令金价下跌，长期内宽松货币政策利好黄金

图2描述了次贷危机时黄金和美元的走势，次贷危机最高潮时金价因为美元的急速飙升反而大幅下降（图2中的红色虚线框）。因此，历史数据告诉我们英国脱欧一旦超越风险事件的层面而成为全球经济危机再来的导火索，那么与直觉暗示我们金价会随着避险情绪上扬而飙升相反，次贷危机时金价下跌的事实却告诉我们这样的直觉并不可靠。

图2 如果英国脱欧引发全球经济危机，金价短期内反而有大跌的风险

数据来源：媒体，山金金控

那么英国脱欧究竟会演变成上述两种情景的哪一种呢？对此脱欧派和留欧派都是各执一词，这样的争执又因为英国正式脱欧尚需时日变得更加无解。我们倾向于认为英国脱欧仍是风险事件而不是全球经济危机的导火索，一直关注外汇和黄金市场的投资者应该还能记得，2010年欧债危机最高潮时和2011年美国主权信用评级展望被调降时，"欧元解体"和"美国违约"的可能性给当时市场造成的冲击绝不比眼下的英国脱欧要小。尽管，事后大家会耸耸肩，轻描淡写地说一句：我早知道欧元不会解体和美国国债不会违约，然而在避险情绪最高潮时大多数投资者难免七上八下，那时的心态与现在英国脱欧后并无不同。我们认为英国脱欧是风险事件的理由有二：英国脱欧是事前的小概率事件，但不是完全出乎医疗的事件，全球央行在英国脱欧之前有过一定的准备，这与雷曼破产后市场缩手不及有一定的差异；美国经济复苏进程依然持续，单个月的非农数据并不足以否定经济复苏。

因此，我们对英国脱欧对于金价的冲击做如下的展望：未来1-2周黄金和美元可能仍处在避险情绪的主导下，全球央行的联合干预可能会令避险情绪提前消散，避险情绪或令金价冲击1400美元/盎司关口；避险情绪消散后，金价重回美元主导，尽管英国脱欧可能令美元加息延迟至12月，但是英国脱欧同时也令欧洲和英国宽松政策预期升温，美元反有走强的可能，金价在三季度中后期回调至1170-1220美元/盎司一线。

山东黄金首席分析师蒋舒

2016-6-28

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