盛宝银行：欧央行鸽派指引打压欧元

要点：

欧央行最终发出鸽派指引，推翻市场预期；

央行准备继续将QE延期到2017年年底；

会议声明还保留扩大购债规模的权利；

市场此前将焦点放在欧央行的削减信息上，认为央行倾向于发出鹰派指引，不过欧央行最终让市场措手不及。尽管央行宣布在3月份开始将每月800亿欧元的购债规模下调至600亿欧元，市场最初将其视为鹰派信号，但是随后央行声明发出更多鸽派指引，迅速推翻了市场对其作出的鹰派解读。正如德拉基所定义的，实际上欧央行已经发出一种真正的削减信号，不过将购债规模缩减为零，可能为欧元区带来严重的政治与金融系统风险，从任何角度来看都不利于欧元。

除了明年三月之后缩减购债规模，新的政策声明与新闻发布会还透露了更多宽松细节。首先，央行会将购债方案延期至2017年12月，而且承诺诺会在相当长一段时间内继续推行QE。其次，会议声明表示在必要时候会再次扩大购债规模。此外，德拉基强调放缓QE与实现2%的通胀目标息息相关，但是央行自己的预测是到了2019年都无法实现这个通胀目标。最后，央行取消利率下限（此前设置为-0.4%），刺激债券购买需求，将最短到期期限从两年下调为一年。尽管如此，外围国债国债收益利差小幅扩大——继续关注事态发展。

促使欧央行转变政策方向的次要因素是取消短期利率下限有利于实现国债收益率曲线陡峭化，这种现象的普遍出现恰好是在日央行实行控制国债收益率曲线之后。欧元区长期国债收益率保持相对稳定，收益率大幅走高能为银行排忧解难，而且让银行对风险做出积极反应。

中国当局为了提高商品价格而制约关键产业的产能，其最新公布的PPI稳步上涨3.3%，不过这属于成本推动型通胀，而非需求推动型，中国可能向全球其他国家输入这种类型的通胀。部分市场人士认为这种类型的通胀上涨是中国为了防止企业违约引发去杠杆化蔓延，从而对部分关键产业伸出援手。

汇市交易商认为关键商品价格上涨是利好澳元这类商品货币的消息，但是澳洲经济缺乏实质性增长，就算商品价格走高，成本推动型通胀仍不是最终能提振澳洲采矿业的因素，央行此前通过减息刺激经济的效果开始消退，而信贷泡沫激增势必损害澳洲经济。与此同时，利率走高与通胀走高不利于高风险资产与套息交易，交易商须警惕这方面的风险。

图表：欧元/美元

周一汇价从低点反转走高，昨晚欧央行会议的鸽派指引让交易商阵脚大乱，汇价又从周期新高反转下滑。鉴于本周该货币对波动率如此之高，在下周FOMC会议召开前，汇价可能稍微沉寂几天。与此同时，利率走高与通胀走高不利于高风险资产与套息交易，交易商须警惕这方面的风险。

G10主要货币表现：

美元——欧央行会议召开后，美国国债收益率随即走高，这也是符合市场普遍预期的结果。下周FOMC会议指引将为美元验明正身，这并非因为美联储会有意外信号，而是许多交易商宁可在关键风险事件来袭之前选择观望与等待。

欧元——欧央行鸽派指引打压欧元，欧元/美元跌破1.0461之后可能小幅反弹且盘整后继续下滑，明年年初汇价可能探至平价。

日元——国债收益率曲线在欧央行会议召开后就开始陡峭化，以美国长期国债收益率与德国期限最长的收益率曲线为例，两者走高都会打压日元。如果国债收益率继续走高，美元/日元可能迅速探至115.50区间，当美国10年期国债收益率触及3%时，汇价可能突破119.00。

英镑——相对欧元/美元而言，欧元/英镑对央行会议没那么敏感，而且这种关联可能持续下去，而英镑/美元在下周FOMC会议召开前可能迷失方向，等待美联储为美元提供更加明确的指引。因此，看涨英镑可选择做空欧元/英镑。

瑞郎——相对其他欧元交叉盘，欧元/瑞郎的跌幅较小，也许是因为欧央行此举缓解了新系统性危机在欧盟蔓延的恐慌情绪。

澳元——欧央行发出鸽派指引，套息交易抬头，尽管澳元并非受追捧的套息货币，而且澳洲经济前景堪忧，不过澳元/美元还是逐步回升。

加元——美元/加元跌破1.3250区间，加元继续走稳，但是在FOMC会议召开前，汇价短期内不会大幅走软。澳元/加元测试200日均线，汇价可能下破该均线。

纽元——风险情绪上扬与套息交易抬头提振纽元，但是下周美联储可能发出鹰派指引，纽元未必能继续走高。

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盛宝银行首席外汇策略师John Hardy

2016-12-9