盛宝银行：日元反弹 美元/日元多头担心央行视而不见

要点：

国债收益率意外上涨，刺激日元贬值；

市场担心日央行可能软化其收益率曲线控制方案；

日央行现在要收回承诺为时尚早；

收益率曲线控制（YCC）方案推行时，日央行万万没想到该方案的调整能如此成功地刺激日本通胀——尤其是通过打压日元汇率来实现。日元贬值的部分原因在于此前汇率过分强劲，但是主要原因是全球国债收益率意外上涨，尤其是美国总统大选结束后，日本国债市场，至少从十年期国债收益率来看，理论上不会追随全球国债收益率走高，取而代之的是日元必须做出调整。因此，我们基本预期是国债收益率上涨与日元下滑或多或少会有一一对应的走势，尽管日本长期国债收益率已经追随全球收益率走高，这可能缓和日元下滑的压力。

且关注晚间召开的日央行会议，既然YCC方案成功带动日元走低，市场人士怀疑行长黑田与其同僚在会议声明中可能发出软化YCC方案的提示，尤其是收回控制十年期国债收益率的承诺。我们认为日央行现在要收回承诺为时尚早，考虑到日元下滑的速度，日央行可能在长期前瞻性指引中表述必要时重估YCC方案的意愿。在2013年与2014年日央行就已经让通胀步入正轨，随后在2015年通胀动能消退，当前日央行可能不太愿意为持续了几周的国债牛市设下路障。

关注美联储主席耶伦日内发表的讲话，部分市场人士认为自上周三FOMC会议召开后，国债收益率大幅上涨，接下来可能略有回落。不过上周美联储的表述一清二楚，市场必须正确解读美联储的会议声明，而不是一味认定美联储准备开始提高加息步伐，同时意识到特朗普经济的不确定性，当心的财政政策刺激通胀走高与收紧劳动力市场时，市场才能做出正确回应。

图表：欧元/美元

汇价上周跌破2015年年初低点1.0460，目前已经小幅回升，重返该区间上方，接下来上行阻力在1.0500区间，如果该阻力区间保持完好，汇价将保持下行趋势，在明年年初可能冲击平价。

G10主要货币表现：

美元——FOMC会议召开后美元东山再起，预计这种强劲势头会延续到新年。短期内欧元/美元关键阻力在1.0500附近。

欧元——预计欧元会继续走软，明年三月荷兰举行大选，拉开欧元区政治不确定性爆发的序幕，欧元在2017年可能持续疲软。

日元——美元/日元已经出现盘整，多头可寻找合适的入场位，如果国债市场短期内反弹，汇价可能进一步盘整，目标指向116.25或115.50。日央行不太可能全面收回新的QQE或YCC政策。

英镑——苏格兰分离派已经宣布如果英国在退欧之后无法进入单一市场，苏格兰将举行第二次独立公投。

瑞郎——瑞士央行上周保持按兵不动，欧元/瑞郎跌至区间底部。美元/瑞郎测试六年来新高之后回落——美元盘中走强，汇价可能再次突破1.0300

澳元——澳洲AAA级别的主权债务等级前景保持稳定，但是预算赤字继续恶化，基础金属价格进一步走软，澳元承压。

加元——加元跑赢澳元与纽元，FOMC上周发出鹰派指引，美元走强，美元/加元可能重返反弹轨道。

纽元——澳元/纽元上周持续下滑，汇价试图重返1.0400上方，与此同时，纽元/美元测试关键支撑0.7000，一旦告破，汇价可能跌至0.6500或更低水平。

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盛宝银行首席外汇策略师John Hardy

2016-12-19