蒋舒：贵金属的“变脸” 避险情绪让位于美元反向

文 / 冷静 2015-03-09 17:21:27 来源: FX168财经网

正如我们在上期专栏中（迎接数据超级周这个冬天美国不太冷）所预计的，2015年冬天对于美国经济的负面冲击远远小于2014年，因此当2月份的美国非农人数增加29.5万人，大大高于市场预期的23.5万人时，美元便一飞冲天。

不过，比红火的美国非农数据更为重要的是，我们观察到的2014年12月下旬开始的贵金属与美元汇率弱化的反向关系正在恢复（图1中的红色虚线框内），贵金属市场正在逐步回归与美元反向的轨道。

图1 2014年12月下旬以来的弱化的黄金与美元反向关系正在恢复

数据来源：媒体，兴业银行

贵金属的价格走势从与美元同向的“变态”转向与美元反向的“常态”，其最大的动力是源于希腊危机和瑞郎脱欧的避险情绪的退潮。我们在之前的报告中曾经给投资者提供了几个测度避险情绪强弱的指标，无论是SPDR黄金ETF持仓还是希腊5年期CDS信用违约互换都显示出了避险情绪的退潮（图2和图3，SPDR黄金ETF持仓自2月末就不再继续飚升而是缓步下行（图2中绿色箭头），希腊5年期CDS信用违约互换已经从2月份的1800基点以上下滑至目前的1400基点以下），一旦源于希腊局势的避险情绪退潮，美元和黄金作为避险资产标的而同向运动的动力就大大减弱，因此黄金重回与美元反向的轨道也就不足为怪了。

图2 SPDR黄金ETF持仓自2月末开始缓慢下降（单位：吨）

数据来源：媒体，兴业银行

图3 希腊5年期CDS逐步回落（单位：基点）

数据来源：媒体，兴业银行

虽然希腊的局势在欧元区提供的4个月的紧急流动性援助到期后（大约在今年6-7月）可能会再度搅动汇率和贵金属市场，但是眼下市场显然已经从避险情绪中慢慢恢复了过来。投资者需要从过去2个月习以为常的“美元强，黄金涨，美元弱，黄金跌”思维模式中解脱出来，适应贵金属市场趋势主线的变化，黄金和美元又开始延续它们之间传统的反向恩怨了。

兴业银行蒋舒

2015-3-9

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