蒋舒、王洁：平淡无奇的美联储7月会议暗藏"9月不加息"的玄机

由于市场早早地就把加息预期寄托在9月上，因此7月份的美联储议息会议只被市场看作是9月份议息会议的前哨战。由于7月份的美联储议息会议会议后没有安排记者见面会，因此投资者只能依赖议息会议声明这样的官样公文来推测9月份是否会有加息举措。

不过，议息会议声明依然如往常那样没有明确点出美元加息的时点，对于经济和货币政策的表述与上次议息会议相比变化不大，因此可以说是平淡无奇。然而，也正因为平淡无奇，美元的多空双方都从中看到了自己想看到的一面：对于美元多头而言，议息会议声明对于美国经济的乐观表述意味着9月加息已经迈开了"一小步"；对于美元空头而言，议息会议声明终究没有明确强调货币政策的收紧迫在眉睫。

在这平淡无奇的议息会议声明中，或许美联储有关通胀的一段表述被忽略了。美联储7月份议息会议声明中在谈及通胀时，指出"部分地由于早些时候能源价格的下跌和非能源进口价格的下降，通胀水平继续低于委员会的长期目标" （Inflation continued to run below the Committee's longer-run objective, partly reflecting earlier declines in energy prices and decreasing prices of non-energy imports.）。上述的表述清楚地表明了美联储很清楚原油价格对于美国通胀的滞后影响以及强势美元对于美国非能源进口价格的压制。如此的表达意味着美联储预计在9月份议息会议之前，美国通胀水平因为近期持续下跌的油价和走高的美元不会明显回升（图1），这样也就抽走了9月份美联储加息最大的动力之一。

图1 近期美元的上扬和原油价格的下跌会滞后地导致美国通胀后续的低迷

数据来源:Wind，山金金控

不仅如此，超出7月份美联储议息会议声明之外，根据山金金控研究院对于在货币政策委员会中有投票权的美联储官员讲话的跟踪，我们发现今年以来时不时明确呼吁"6月份加息是合适的"或者"9月份加息是合适的"的美联储官员大都是持鹰派观点的地区联储主席如莱克和威廉姆斯等，重量级的美联储主席耶伦和副主席费希尔到目前为止对于美元加息时间表的表述都是"今年稍晚时间"这样较为模糊和具有弹性的形式（表1）。很显然，并不是美联储官员讲话中呼吁的加息都成为了日后的现实（鹰派官员呼吁在6月和7月加息都没有成为现实），美联储主席耶伦和副主席费希尔还从没有在具体的加息时点上松过口。所谓的9月加息预期，如同之前的6月加息预期一般，都是市场乐观情绪与鹰派美联储官员讲话相结合的产物。

表1 2015年年初至今美联储主席耶伦和副主席费希尔讲话中谈及美元加息

时间        人物        有关美元加息时点的表述

2015.2.28        费希尔        FOMC在连续两次会议上不计划加息。加息步伐将取决于经济所受冲击。

2015.2.24        耶伦        "耐心"意味着不太可能在未来几次FOMC会议上升息。

2015.3.24        费希尔        可能有正当理由在2015年底前加息。

2015.3.28        耶伦        美联储2015年稍晚加息可能会得到保证。

2015.5.23        耶伦        2015年某时加息是适宜的。首次加息之后，可能逐步收紧货币政策。

2015.5.25        费希尔        有关加息的讨论尚且处于早期而平缓的阶段。

2015.5.27        费希尔        如果全球增长放缓，美联储可能会放慢加息步伐。

2015.6.18        耶伦        美联储可能会在2015年加息，但这并非板上钉钉之事。

2015.7.11        耶伦        在2015年稍晚的某个时间点开始加息合适。

2015.7.15        耶伦        今年某时加息很可能是合适之举。

数据来源:Wind，山金金控

因此，随着后续的7月份和8月份美国CPI数据的出炉，市场会逐步发现在短短两个月内美国CPI同比要从现在的0.1%飞跃到1.0%以上有着相当的难度，要回升到美联储声称的2%的长期目标更是毫无可能。届时，9月份美元加息很可能如6月加息一般落空。在目前市场对于9月份美元加息预期正浓的时刻，应该回想起6月份美元加息落空前的那一幕。

山东黄金首席分析师 蒋舒

山东黄金金控分析师 王洁

2015-7-31