吕丽丽、蒋舒：中国经济雄起日，商品市场摆脱"美元魔咒"时

文 / Cherry 2015-08-06 14:40:39 来源: FX168财经网

山金金控研究院资深分析师吕丽丽

山东黄金首席分析师蒋舒

2011年以来，大宗商品市场面临着美元走强和经济低迷的夹击，暗淡地告别了量化宽松时代的牛市。然而，随着美国经济数据的好转，与之相伴的大宗商品的连连下跌却不断地挑战着经济增长与商品牛熊关联的基本常识。今年以来，美国经济捷报频传的同时，大宗商品市场不仅没能从中分得一杯羹，反而被强势美元击得溃不成军。

今年以来，我们看到综合CRB商品指数与美元指数基本呈现了负相关走势(图1)，这说明美国经济相较他国经济的强势并未给大宗商品价格带来上涨动力，相反大宗商品价格却在不断阴跌。投资者更容易从美元的角度直观地理解大宗商品价格的涨跌，而从价格走势上，二者在绝大部分时间的确也表现出明显的负相关。但是我们认为美元仅是美国经济与全球经济孰强孰弱的体现，而大宗商品价格的根本决定因素是供求关系，即世界经济的强弱，世界经济的走强将增加大宗商品需求，刺激商品价格走高，若此时美国经济亦走强，那么就会出现美元指数与大宗商品价格同步上涨的格局。

图1 今年以来美元指数与综合CRB指数呈现明显负相关关系

数据来源：wind 山金金控

为什么被称为全球经济火车头的美国经济好转却令与经济增长正向相关的大宗商品市场下跌不已？答案并不诡异，那就是目前全球经济的好坏已经不再是唯美国马首是瞻，全球经济复苏与否必须要看中国经济的状况。我们截取了世界银行统计的世界前三大经济体（美国、中国、日本）及全球自1961年以来的GDP数据，并计算出各经济体及全球每年GDP增加值，从而得出各国每年GDP增加值对全球GDP增加的贡献（图2）。我们看到2007年之前的绝大多数时间里，美国经济对世界经济贡献的确较高，无愧于火车头的称号，但这种情况在2007年出现转折，2007年以后中国经济的飞速发展使得其对世界经济的贡献率超过美国，并且这种优势一直延续至今，可以说2007年以后全球经济增长由美国火车头的带动变为中国和美国两轮驱使。这就可以解释为什么2015年美国经济复苏并未给大宗商品价格带来上涨动力，反而大宗商品价格在中国经济持续低迷的背景下选择了其金融属性：与美元的反向关系。

图2 2007年中国经济增长对世界经济增长的贡献首次超越美国

注：1、剔除全球经济衰退的年份

2、由于个别年份他国存在衰退对全球经济增长贡献为负，因此前三大经济体经济增长贡献率之和可能超过100%。

数据来源：世界银行官网，山金金控

综上所述，缺失了中国经济的稳健回升，商品市场无法摆脱受制于强势美元的魔咒。若中国经济持续回升，则将与美国一同带动全球经济再次走强，同时美元指数上涨压力亦得到减轻，大宗商品价格反转可期，届时可能会出现美元及大宗商品价格同步走强的格局；否则，在全球经济一体化越发深入的今天，中国经济的持续低迷必将拖累全球经济复苏，造成大宗商品需求的极大削弱，在强势美元持续的背景下，大宗商品价格阴跌命运难改。看到大宗商品价格较之2011年大幅大跌、急于趋势抄底的投资者小心了，在中国经济雄起之前，强势美元仍将会是商品市场的主宰。

吕丽丽、蒋舒

2015-8-6

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