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窦海宁，蒋舒：用俄罗斯卢布丈量油价底部 8月末原油绝地反击的启示
文 / Cherry
2015-09-01 15:54:08
来源: FX168财经网
8月末原油价格的绝地反击"惊呆"了不少市场投资者。自6月中旬以来，随着9月份美元加息预期升温带动下的美元走强和中国A股市场大跌，纽约原油价格从60美元/桶的水平上直线下跌，至8月24日已经跌破40美元的重要关口（图1）。在原油一路下跌的过程中，不乏扎堆的"看空"研究报告和分析评论来凑热闹，30美元不是底，20美元也可能，今年一季度油价下跌时的悲观预期在此刻又纷纷复活。然而，就在一片看空和杀跌声中，原油价格却在8月末从38美元/桶跃升到48美元/桶，短短6个交易日，油价的上扬幅度高达26%，无怪乎要"惊呆"市场了。
图1 油价在8月末的绝地反击超出市场预期（美元/桶）
数据来源：Wind,山金金控
原油价格短期内的急速回升是原油摆脱熊市的先兆么？从目前中国经济还没有实现与美国经济"双轮驱动"全球经济复苏的基本态势来看，答案是否定的。然而，8月末的这次原油价格绝地反击却为我们找到了预判油价见底的一个有效指标。作为投资者，总是希望能找寻到对事前决策有利的指标，而不是在油价大涨大跌后再去事后解释。
在谈及商品货币时，人们往往首先映入脑海的是澳元和加元，然而与原油价格关联度最高的货币却是俄罗斯卢布。众所周知，能源出口相关收入占俄罗斯财政收入的一半左右，因此称俄罗斯卢布为超级石油货币并不夸张。当我们把2006年至今的美元兑俄罗斯卢布汇率与纽约原油价格放在一起对比时（图2），我们不难发现：正因为油价对于俄罗斯经济至关重要，因此油价探底常常与俄罗斯卢布汇率局部见底相伴相生（图2中的红色框内），这意味着我们可以通过俄罗斯卢布汇率来丈量和估测油价是否局部见底。
图2 2006年至今的卢布汇率和WTI原油价格走势图
数据来源：Wind,山金金控
如果以俄罗斯卢布来丈量原油价格的局部低点，我们可以清楚地看到（图3）：以今年以来的俄罗斯卢布与油价的走势对比来看， 70俄罗斯卢布兑换1美元的汇价在成为俄罗斯汇率局部低点的同时，往往预示着原油价格临近局部低点。
图3 俄罗斯卢布汇率至70的局部低位往往预示着原油价格接近局部低点
数据来源：Wind,山金金控
虽然从理论上讲是原油价格的下跌引领着俄罗斯卢布汇率的下跌而不是相反，但是70俄罗斯卢布的汇价仍然对预判原油价格底部具有一定的指导意义。在未来油价的起伏中，一旦观察到俄罗斯卢布汇率触及70的低点，那么投资者对于那时持续下跌的油价不能再抱有"杀跌"的态度，相反要随时准备迎接油价自局部低点而起的强劲反弹。如此一来，这8月末令人"惊呆"的油价绝地反击才不会在未来相似的情景中一而再地"惊呆"市场。
山金金控原油分析师 窦海宁
山东黄金首席分析师 蒋舒
2015-9-1
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