吕丽丽、蒋舒：人民币加入SDR 商品市场短期反弹的契机

文 / Cherry 2015-12-01 10:50:59 来源: FX168财经网

国际货币基金组织（IMF）11月30日宣布将人民币作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，目前人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%，超出日元和英镑（表1），但新货币篮子要到2016年10月1日才开始生效。

表1 SDR各货币权重

	美元	欧元	人民币	英镑	日元
原有权重	41.9	37.4	0	11.3	9.4
最新权重	41.7	30.9	10.9	8.1	8.3
变化幅度	-0.48%	-17.38%	——	-28.32%	-11.70%

数据来源：IMF，山金金控研究院

人民币进入SDR篮子是国际货币基金组织对人民币国际化程度的认可，对人民币国际化具有里程碑意义。对于人民币加入SDR的中长期影响，诸多文献已有详细的阐述。从短期的时间框架触发，我们认为人民币加入SDR对市场直接影响有限：首先目前SDR 在全球储备资产中的比重仅约为2.5%，因此即使加入SDR 也并不意味着人民币立刻就能成为全球主要储备货币；其次，在各国目前的操作中，行使SDR提款权时绝大多数兑换的是美元，因此可以预计未来各国刑事SDR时直接兑换人民币的需求不多。在分析人民币加入SDR对商品市场的短中期影响时，我们更愿意把这个事件当作人民币国际化进程中的关键节点来分析。

基于以上逻辑，我们来看一下汇改以来在人民币国际化进程有明显突破时各个市场的短期（一周）表现：

表2 人民币国际化进程明显突破时各市场表现

时间	人民币国际化进程关键节点	美元指数一周走势	人民币中间价一周走势	CRB综合指数一周走势
1994年1月1日	人民币汇率实行有管理的浮动汇率制度	-0.38%	尚未公布	0.48%
2009年4月8日	开展跨境贸易人民币结算试点	-0.01%	升值0.10%	3.01%
2010年7月19日	央行与香港金管局签订清算协议，人民币离岸中心建成的关键节点	-0.52%	升值0.09%	2.21%
2013年10月10日	中欧货币互换签订	-1.08%	升值0.13%	-1.25%
2014年11月17日	沪港通开始交易	-0.05%	升值0.03%	0.56%

数据来源：文华财经，山金金控研究院

从表2中，我们可以看出，在人民币国际化进程有明显突破后，美元对一揽子货币的汇率会出现一定回调，而CRB商品指数走强概率较大，同时人民币兑美元汇率出现一定程度的升值。从逻辑上亦可解释上述历史走势，人民币国际化进程的推进将使得人民币的吸引力在一定程度上升，进而刺激人民币汇率的走强，美元对投资者的吸引力出现微幅下降，美元指数出现回落。同时人民币的国际化在一定程度上体现了中国国力的提升，作为大宗商品全球最大买家，CRB指数走强亦不难理解，同时美元的微幅回落亦对商品价格的走强提供温床。

因此，虽然人民币加入SDR的影响还需要时间才能体现，但是趁着市场短期预期的浪潮，跌跌不休的商品市场将可能借着人民币加入SDR获得一个短期反弹的"小红包"。

吕丽丽山金金控资深分析师

蒋舒山东黄金首席分析师

2015-12-1

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