叶耀庭：货币政策背离 美元强欧元弱

11月23日至11月27日当周，美国数据和美联储官员言论，使市场对美元在12月升息的预期进一步升温，提振美元保持强势。市场对欧洲央行将在12月会议上采取进一步宽松政策举措的预期加强，导致欧元继续弱势下探支撑。

至11月27日亚洲盘截稿，当周美元指数以99.68开盘后，呈现强势震荡冲高走势，最低下探到99.31，最高反弹到100.17，刷新8个月来高点；欧元兑美元以1.0645开盘后，呈现弱势震荡下探走势，最高反弹到1.0689，最低下探到1.0565的7个月低点；英镑兑美元以1.5186开盘后，呈现弱势震荡下滑走势，最高反弹到1.5195，最低下探到1.5051的2周低点；澳元兑美元以0.7229开盘后，呈现震荡反弹走势，最低下探到0.7157，最高反弹到0.7283的5周高点；美元兑日元以122.77开盘后，呈现平势窄幅盘整走势，最低下探到122.23，最高反弹到123.25；美元兑瑞郎以1.0177开盘后，呈现强势攀升走势，最低下探到1.0140，最高反弹到1.0259，刷新2010年10月来高点记录；美元兑加元以1.3335开盘后，呈现高位强势震荡走势，最高反弹到1.3435的8周高点，最低下探到1.3276；现货黄金以1076.61开盘后，呈现低位弱势震荡整理走势，最低下探到1066.60，最高反弹到1080.51。

虽然美国全周公布的数据好坏不一，比如，美国10月成屋销售减少3.4%，年率为536万户；11月制造业采购经理人指数（PMI）初值降至2013年10月来最低；11月消费者信心指数意外下降至14个月来的低位；10月消费者支出较前月仅小幅上升0.1%，与9月增幅相同，显示自第三季度较上年同期大幅增长3.0%来，消费者支出开始放缓，预示美国第四季度经济增长将温和，然而，市场还是更乐意从美国相对乐观的数据中，寻找支持美联储12月升息的理由，反映市场对美联储12月升息的预期不断升温。比如，美国第三季度国内生产总值（GDP）环比年率修正值为增长2.1%，初值是增长1.5；10月耐用品订单增长3.0%，10月制造业产出增幅远超经济学家的预期，一项衡量美国企业投资计划的指标大幅攀升，提示制造业最糟糕情形已经过去；一周初请失业金人数下降。这些数据使美联储在12月15、16日政策会议上升息的预期得到加强。

根据芝加哥商业交易所集团的FedWatch工具，利率期货价格表现暗示，投资者认为美联储在12月升息的机率，目前接近75%。

此外，美联储官员的讲话，依然是提升市场对美元将在年底前的升息预期加强的一个重要原因，因似乎已透露出美联储内部支持12月升息的力量已不可逆转。

比如，美国旧金山联储总裁威廉姆斯表示，只要美国经济数据不令人失望，美联储下月会议将有"强有力的理由"加息。由于威廉姆斯素来以政策鸽派著称，因此，他的讲话对市场更具冲击力，承认下月升息的机率很高，是向市场发出强烈信号，暗示美联储内部在下月可能升息问题上的共识度正不断提高。美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德表示，美国第四季度实质消费增长似将"相当强劲"，预期只要不遭遇意外冲击，经济将继续扩张许多年。颇具影响力的美国纽约联邦储备银行总裁杜德利进一步确认了下个月升息的预期。杜德利表示，美联储应该很快准备好升息，因决策者对低通胀将反弹和就业市场保持稳定越来越有信心。

升息预期不断得到加强，提振美元保持强势，美元指数刷新8个月来高点记录。

在美联储12月升息预期不断升温的同时，市场对欧洲央行将在12月进一步宽松货币政策的预期也不断强化，这导致欧元承压走弱。

欧洲央行总裁德拉吉最新讲话表示，欧洲央行将尽其所能尽快提升通胀。德拉吉指出下调存款利率的益处，帮助扩充公债购买量化宽松政策。市场认为，这是欧洲央行发出了最强烈的暗示，预示欧洲央行将在12月3日会议上出台新的刺激举措。有欧洲央行消息人士指出，欧洲央行正考虑诸如采取两级存款利率和扩大购债规模等刺激举措选项。另有市场观点预期，欧洲央行可能在12月3日将存款利率下调至少30个基点，至负0.5%，但市场调查显示，分析师的预期中值为，欧洲央行将把存款利率从负0.2%下调至负0.3%。

除了欧洲央行与美联储货币政策前景背离使欧元承压，瑞士央行唱空瑞郎汇率与英国央行的模糊态度，导致瑞郎和英镑等欧系货币，跟随欧元同步走弱。

瑞士央行总裁乔丹表示，瑞郎被高估，但将会随着时间走软。乔丹并指出，瑞士央行对于扩大资产负债表没有限制，预计当前政策将压低"明显高估"的瑞郎。这使市场一度对瑞士央行将干预瑞郎汇率的臆测甚嚣尘上。

英国央行首席经济学家霍尔丹表示，通胀与经济增长面临下行风险；英国央行总裁卡尼重申，低利率环境可能将持续下去。有关英国央行可能何时将利率从纪录低位上调，卡尼这次的说法比以前更加模糊。市场目前预期，英国央行升息时机将推迟到明年第二季度。

日本央行10月30日会议记录显示，一些央行政策审议委员表示，央行决定延后实现通胀率目标的时间，在一定程度上反映了产出缺口改善缓慢。虽然多数委员并没有对产出缺口感到担忧，但突显持续存在的担忧情绪，即日本央行一再推迟2%的通胀率目标实现时间，掩饰了量化宽松政策效果的问题。不过，日本央行审议委员白井早由里表示，日本央行可暂且不用通过扩大刺激政策来实现通胀目标，因为消费强劲促使企业更有信心提价，同时也将帮助抵消油价疲弱带来的拖累。这对日元多头提供信心。但是，日本政府最新经济月报，下调资本支出评估，这是逾一年来首次调降，因机械订单和资本财生产趋弱，显示企业正延后支出计划。这又对日元反弹构成制约，使日元窄幅震荡整理。

法国巴黎遭恐怖袭击，以及土耳其击落俄罗斯战机等风险事件，使澳元一度受到避险资金青睐，但澳洲公布第三季度企业资本支出下降9.2%至314亿澳元，降幅是市场预估的三倍有余，创史上最大下滑幅度，且为连续第四个季度减少，因企业大幅削减建筑和厂房支出，这对澳洲经济增长构成严重打击，最后使澳元反弹受挫。

美元强势以及美联储即将升息的预期，继续对金价走势形成压制，不过，因土耳其击落俄罗斯战机事件令地缘政治紧张局势升级，避险情绪使金价获得一些支撑。消息面上，10月份由香港净流入中国内地的黄金量按月回落26.4%，终结此前连续三个月升势；第四季度，印度的黄金购买量或创下八年来最低水平，主要因投资需求疲软、且连续干旱令大量农户收入锐减；美银美林表示，贵金属基金上周资金净流出规模为近四个月最高，同时投资者资金继续迅速流入货币市场基金，这些消息，均更有利黄金市场空头。

11月30日至12月4日当周，主要货币基本面关注焦点如下：

美国方面：

周一，21：30 美联储理事就多德-弗兰克修正案举行公开会议

周一，22：45 美国11月芝加哥采购经理人指数

周一，23：00 美国10月成屋待完成销售指数

周二，22：45 美国11月Markit制造业采购经理人指数终值

周二，23：00 美国10月建筑支出

周二，23：00 美国11月供应管理协会制造业指数

周三，21：15 美国11月ADP民间就业岗位

周三，21：30 美国第三季度劳工成本和非农生产力修正值

周四，01：00 美联储主席耶伦在华盛顿经济俱乐部发表演讲

周四，03：00 美联储发布经济状况褐皮书

周四，20：30 美国11月Challenger企业裁员人数

周四，22：45 美国11月Markit服务业和综合采购经理人指数终值

周四，23：00 美国10月工厂订单

周四，23：00 美国11月供应管理协会非制造业指数

周四，美联储主席耶伦在国会联合经济委员会作证

周五，21：30 美国11月非农就业岗位和失业率

周五，21：30 美国10月国际贸易收支

欧元区方面：

周一，21：00 德国11月消费者物价指数初值

周二，16：55 德国11月Markit/BME制造业PMI

周二，16：55 德国11月失业人数变动和失业率

周二，17：00 欧元区11月Markit制造业PMI终值

周二，18：00 欧元区10月失业率

周三，18：00 欧元区11月消费者物价调和指数初值

周三，18：00 欧元区10月生产者物价指数

周四，16：55 德国11月Markit服务业PMI终值

周四，17：00 欧元区11月Markit服务业PMI

周四，18：00 欧元区10月零售销售

周四，20：45 欧洲央行公布利率决定

周五，15：00 德国10月工业订单

英国方面：

周一，17：30 英国10月消费者信贷

周二，17：30 英国11月Markit/CIPS制造业PMI

周二，英国央行公布今年银行业压力测试结果，并发布金融稳定报告

周三，17：30 英国11月Markit/CIPS建筑业PMI

周四，17：30 英国11月Markit/CIPS服务业PMI

日本方面：

周一，07：50 日本10月工业生产

周一，07：50 日本10月零售销售

周一，09：00 日本央行总裁黑田东彦对名古屋当地企业领袖发表讲话

周二，07：50 日本第三季度企业资本支出

周二，09：30 日本10月加班工资

周二，09：35 日本11月制造业PMI终值

周五，13：00 日本11月消费者信心指数

其他方面：

周一，08：00 澳洲10月HIA新屋销售

周一，08：30 澳洲第三季度企业库存

周一，08：30 澳洲10月民间部门信贷

周一，14：00 瑞士11月KOF领先指标

周一，21：30 加拿大第三季度经常帐

周二，06：30 澳洲11月AIG制造业指数

周二，08：30 澳洲10月建筑许可

周二，08：30 澳洲第三季度经常帐

周二，11：30 澳洲央行公布利率决定

周二，14：45 瑞士第三季度GDP

周二，16：15 瑞士10月零售销售

周二，16：30 瑞士11月制造业PMI

周二，21：30 加拿大第三季度GDP

周三，07：00 澳洲央行总裁史蒂文斯发表讲话

周三，08：30 澳洲第三季度GDP

周三，23：00 加拿大央行公布利率决定

周四，06：30 澳洲11月AIG服务业指数

周四，08：30 澳洲10月商品/服务贸易收支

周五，08：30 澳洲10月零售销售

周五，16：15 瑞士11月消费者物价指数

周五，21：30 加拿大11月就业岗位变动和失业率

周五，21：30 加拿大10月国际贸易收支

周五，23：00 加拿大11月Ivey采购经理人指数

最新一周，预计市场将重点关注美国11月非农就业报告、11月供应管理协会制造业和非制造业指数的表现，以及美联储经济状况褐皮书、美联储主席耶伦在国会联合经济委员会作证等重要信息，继续寻找美联储在12月15、16日会议上升息的线索，预计市场关注焦点，将从美元升息时机转向到未来美元升息的步伐和过程之上。

美联储主席耶伦最近曾罕见地致信美国消费者权益倡导者纳德。耶伦在信件中重申美联储应该循序渐进地升息。耶伦表示，多数决策者预计升息步伐将较为缓慢。"过于激进地升息...将损及经济增长，可能导致出现长时间的低利率。"这意味着美联储内部目前主流意见是"循序渐进地升息"，即未来升息步伐将缓慢，但将来随着美国通胀形势的改变，预计美联储内部对升息步伐的政策分歧将加剧。

在非美货币方面，焦点因素是澳洲央行、加拿大央行和欧洲央行的政策会议结果。预计澳洲央行和加拿大央行将按兵不动，政策立场倾向不会有大的变动，市场将重点关注欧洲央行是否采取进一步宽松政策举措及力度。

预计欧洲央行可能采取的宽松政策行动，是再度下调已经为负的存款利率，本次会议可能不会推出进一步扩大QE购债规模、延长QE购债时限的举措，因为欧洲央行主要决策制定者之一的劳滕施莱格表示，她反对扩大印钞计划。欧洲央行总裁德拉吉承诺，如有必要将扩大央行以购买公债为主的量化宽松（QE）计划。但劳滕施莱格公开批评这一立场，表示放宽政策的做法有其局限性，印钞尚未稳定不断下滑的通胀，而这是其首要目标。欧洲央行管理委员会负责制定利率，该委员会25名委员之间的分歧由来已久。但劳滕施莱格直截了当的公开反对则较为罕见，因她所在的欧洲央行六人执行委员会是央行制定政策的核心，素来都采取一致立场。

此外，市场将关注德国、欧元区和英国的11月制造业、服务业和综合PMI数据的表现，以考察欧洲经济的复苏状况。欧盟执委会最近表示，德国与荷兰拥有巨大的经常帐盈余，应增加投资以帮助刺激整个欧元区的经济增长和通胀。执委会表示，要想刺激欧元区一直不温不火的经济复苏和持续低迷的通胀，各国政府明年应把精力集中在投资、结构性改革和完善公共财政方面。不过，增加投资的责任主要落在德国与荷兰这些更有实力的国家身上，这些国家本身也能从经济的再平衡当中受益。

最新一周，由技术面来看，美元指数目前日线MACD指标在0轴上方高位出现死叉，日线RSI指标位于70-30均势区域高位，如无法重新进入70以上强势区域，则有回落空间，日线布林轨道已开始收口运行，表明短线虽仍为强势，但如无法上破100.65附近的日线布林上轨，则恐将形成高位震荡，且有回调压力。预计最新一周，美元指数阻力位在100.25或100.65附近，支撑位在99.00或98.50附近。

欧元兑美元目前日线MACD指标在0轴下方出现金叉，日线RSI指标位于30-70均势区域低端30附近，如不能跌入30以下弱势区域，则有反弹空间，日线布林轨道开始收口运行，预示短线仍为弱势，但下跌动能衰减，有反弹构筑弱势震荡箱体的要求。预计最新一周，欧元兑美元阻力位在1.0675或1.0735附近，支撑位在1.0565或1.0505附近。

英镑兑美元目前日线MACD指标在0轴下方死叉缓步下行，日线RSI指标位于30-70均势区域低端，日线布林轨道呈下倾走势，预示短线为偏弱势的下滑寻找支撑态势，如跌破1.5050，将打开短期下行空间。预计最新一周，英镑兑美元阻力位在1.5160或1.5250附近，支撑位在1.5050或1.4980附近。

澳元兑美元目前日线MACD指标在0轴上方金叉上行，但正向柱状线开始收缩，日线RSI指标脱离70以上强势区域，日线布林轨道有结束开口运行迹象，预示短线将转为平衡市区间震荡格局，有回探确认支撑的要求。预计最新一周，澳元兑美元阻力位在0.7270或0.7330附近，支撑位在0.7170或0.7120附近。

美元兑日元目前日线MACD指标在0轴上方高位死叉下行，日线RSI指标位于30-70均势区域低端，日线布林轨道窄轨走平运行，预示短线转为平衡市区间震荡格局。预计最新一周，美元兑日元阻力位在122.95或123.55附近，支撑位在122.15或121.75附近。

美元兑瑞郎目前日线MACD指标在0轴上方高位为金叉上行状态，但正向柱状线收缩，日线RSI指标位于70以上强势区域，日线布林轨道维持上行过程，预示短线为偏强势的震荡上行格局。预计最新一周，美元兑瑞郎阻力位在1.0305或1.0375附近，支撑位在1.0175或1.0115附近。

美元兑加元目前日线MACD指标在0轴上方死叉下行，日线RSI指标位于30-70均势区域，日线布林轨道窄轨走平运行，宽轨收口运行，预示短线为平衡市区间震荡格局。预计最新一周，美元兑加元阻力位在1.3310或1.3370附近，支撑位在1.3250或1.3160附近。

现货黄金目前日线MACD指标在0轴下方有转向金叉迹象，日线RSI指标位于30-70均势区域低端，日线布林轨道窄轨走平略下倾，预示短线为偏弱势格局，但只有跌破1051的日线布林下轨，才能延续下行趋势，否则有弱势反弹要求。预计最新一周，现货黄金阻力位在1076.0或1086.0附近，支撑位在1063.0或1051.0附近。

下篇周评预计将在12月4日（周五）下午发稿。

（注：以上技术面分析的阻力位和支撑位根据周五亚洲盘价格作出，仅供参考，据此入市交易，风险自负。）

交通银行上海市分行

叶耀庭

2015年11月27日