叶耀庭：憧憬通胀升温 美元继续冲高

11月21日至11月25日当周，因市场憧憬特朗普在竞选时提议的政策主张如实施，将推动美国通胀升温，所以，美国债市收益率进一步攀升，拉大美国债市与欧洲和日本债市的收益率利差，刺激美元继续大幅冲高。而且，美国数据好于预期，提示美国经济第四季度初表现强劲，支持美联储12月升息，也提振美元走强。

至11月25日亚洲盘截稿，当周美元指数以101.39开盘后，呈现小幅下探后大幅冲高走势，最低下探到100.65，最高反弹到102.05，创14年来新高记录；欧元兑美元以1.0581开盘后，呈现小幅反弹后继续探底走势，最高反弹到1.0658，最低下探到1.0515，创20个月来低点；英镑兑美元以1.2344开盘后，呈现小幅反弹震荡走势，最低下探到1.2308，最高反弹到1.2512；澳元兑美元以0.7330开盘后，呈现小幅反弹震荡走势，最低下探到0.7305的5个月低点，最高反弹到0.7444；美元兑日元以110.89开盘后，呈现连续大幅冲高走势，最低下探到110.23，最高反弹到113.89，创5个月来高点；美元兑瑞郎以1.0094开盘后，呈现连续反弹冲高走势，最低下探到1.0064，最高反弹到1.0192的9个月高点；美元兑加元以1.3498开盘后，呈现高位强势震荡走势，最高反弹到1.3535，最低下探到1.3374的2周低点；现货黄金以1207.71开盘后，呈现小幅反弹后弱势震荡探底走势，最高反弹到1221.06，最低下探到1171.21，刷新6个月来低点记录。

由于恰逢美国感恩节假期，全周有效交易时间缩短，以及市场质疑特朗普竞选时承诺的政策究竟能实现多少，并特朗普对移民和贸易保护的政策如成立，将可能打击美元，因此，市场在长假期前的减仓和调仓锁定赢利策略，一度造成美元承压小幅下探。

然而，市场主流观点仍处于看好特朗普新政将推动美国通胀升温的氛围。由于共和党掌控美国参议院和众议院，作为共和党总统候选人胜选的特朗普提出的减税、放松监管和基建支出等主张，相对容易成功立法，因此，市场预期在特朗普的总统任期内，将推高美国的通胀，这使美国债市继续承压下挫，债市收益率进一步攀升，拉阔了与德国债市和日本债市的收益率利差。比如，10年期德国和美国公债收益率利差走宽至少是1990年来最阔水准，两年期德债收益率和美国公债收益率利差升至11年高位；10年期美债和日债利差处在2014年1月以来最阔水准。美国与德国和日本债市收益率利差扩阔，提高了美元资产的平均回报率水准，将会吸引美国企业将大量美元资金汇回国内。这是刺激美元继续大幅冲高的主要动力。

此外，美国数据好于预期，提示美国经济第四季度初增长动力强劲；美联储官员发表鹰派言论，这些都支持美联储在12月政策例会上铁定升息，且市场已经开始预期美联储可能在明年增加升息次数，这也是提振美元走强的重要原因。

美国10月耐用品订单回升，受机械和其它设备的需求增长推动，较前月增长4.8%，远高于市场预期的增长1.5%，这是美国经济增长在第四季度初加速的最新迹象。美国10月成屋销售年率升至逾九年半最高水平，为560万户，月增幅为2%，主要是购房人在就业市场好转的支撑下，利用抵押贷款利率仍较低的机会买进房产。房屋销售激增证明，第四季度初期美国经济增长加速。美国11月消费者信心大增，密西根大学11月消费者信心指数终值升至93.8，高于预期，反映美国假期季民众支出热情较高。美国11月Markit制造业PMI初值为53.9，创2015年10月来最高。

美联储11月1、2日货币政策会议记录显示，在美国大选前夕，决策者对美国经济强劲到足以允许很快升息感到有信心。会议记录支持了美联储将于12月升息的华尔街一致预期。美联储利率制定委员会具有投票权的委员认为，超过或达不到经济持续增长和就业市场收紧预估的风险均衡。根据会议记录，大部分委员支持"暂时"不升息；一些委员认为，应该在12月会议上升息，以维护美联储"诚信"。

根据CME FedWatch的数据，目前市场预计美联储在12月13、14日政策会议加息的可能性接近100%。

美国纽约联储总裁杜德利表示，大选后的市场走势不影响美联储政策计划，因债市下跌和美元上涨似乎是受到对美国政府新政预期的驱动。杜德利指出："所以我不认为金融市场现在的走势给货币政策带来忧虑。"美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德表示，他倾向于支持在12月加息，并表示特朗普上任后如调整过多可能影响未来政策。美联储副主席费舍尔表示，提振生产率的支出和其他措施将帮助降低美联储支撑经济的重担。费舍尔指出："改善公共基础设施、更好的教育、鼓励民间投资，以及更有效的监管，这些可能将促进生产率和生活条件的快速提高。"美联储官员开始讨论特朗普上任美国总统推行新政后的美联储政策应对之道，市场预期，美联储明年加息次数可能增多。

德国12月GfK消费者信心意外改善，11月IFO企业景气判断指数表现乐观，表明美国大选结果未对德国投资人和消费者产生不利影响。市场预计德国消费者准备在圣诞季大举支出，从而支撑经济增长。创纪录高位的就业、实质薪资增加、低利率这些因素都使得家庭支出成为德国经济主要动力。德国总理默克尔宣布，将在明年大选中寻求第四个总理任期，这并不令市场意外，但被视作消除了欧元的一个不确定因素。

不过，美债与德债利差优势扩大，使得欧元承压走弱。而且，市场关注意大利将在12月4日进行的对宪法修正案的公投，市场担忧修宪如遭否决，是否会动摇意大利总理伦齐政府的稳定性，引发新的政治面风险；市场另关注欧洲央行12月政策例会扩大QE购债计划的前景，这些因素都打击欧元信心。

日本北部周二发生估计为7.3级的地震，并引发对日本太平洋北部沿岸大多数地区发布海啸提示，一度提振日元反弹。因日本2011年发生大地震后，当时日元在数日内升值将近7%。但是，日本央行官员表示，特朗普赢得美国总统大选后，股市上涨且日元下跌，让日本央行倍感鼓舞，因这可能有助于改善信心和提振经济。日本央行进行固定利率购债操作，抑制日债收益率的升势，市场预期日债与美债的收益率利差将进一步扩大，导致日元承压大幅走弱。

发达市场股市上涨使市场风险偏好意愿回升，避险情绪得到遏制，商品货币因此表现相对抗跌。黄金则受到打压，震荡下行。美元走强是目前抑制金价的最主要因素。

11月28日至12月2日当周，主要货币基本面关注焦点如下：

美国方面：

周二，21：15 美国纽约联邦储备银行总裁杜德利发表演说

周二，21：30 美国第三季度GDP修正值

周二，22：00 美国9月CaseShiller城市房价指数

周二，23：00 美国11月消费者信心指数

周三，16：00 美国达拉斯联储总裁柯普朗于纽约经济俱乐部发表谈话

周三，21：15 美国11月ADP民间就业岗位变动

周三，21：30 美国10月个人支出和个人所得

周三，22：45 美国11月芝加哥采购经理人指数

周三，23：00 美国10月成屋待完成销售

周四，20：30 美国11月Challenger企业计划裁员岗位

周四，22：45 美国11月Markit制造业PMI终值

周四，23：00 美国10月建筑支出

周四，23：00 美国11月供应管理协会制造业指数

周五，21：30 美国11月非农就业岗位和失业率

欧元区方面：

周一，17：00 欧元区10月M3货供额

周一，18：00 欧元区11月企业景气指数

周一，22：00 欧洲央行总裁德拉吉于欧洲议会经济与货币事务委员会季度听证会上发表介绍性声明

周二，21：00 德国11月消费者物价指数初值

周三，16：55 德国11月失业人数变化和失业率

周三，18：00 欧元区11月消费者物价调和指数初值

周三，20：30 欧洲央行总裁德拉吉于德乌斯托大学商学院成立100周年活动中发表演说

周四，16：55 德国11月Markit/BME制造业PMI

周四，17：00 欧元区11月Markit制造业PMI终值

周五，18：00 欧元区10月生产者物价指数

英国方面：

周二，17：30 英国10月消费者信贷

周三，08：01 英国11月GfK消费者信心指数

周四，17：30 英国11月Markit/CIPS制造业PMI

周五，17：30 英国11月Markit/CIPS建筑业PMI

日本方面：

周二，07：30 日本10月所有家庭支出

周二，07：30 日本10月失业率

周二，07：50 日本10月零售销售

周三，07：50 日本10月工业生产

周四，07：50 日本第三季度企业资本支出

周四，08：30 日本12月日经制造业PMI

其他方面：

周二，09：00 加拿大央行总裁波洛兹发表演说

周二，16：15 瑞士第三季度非农就业岗位

周二，21：30 加拿大第三季度经常帐收支

周三，08：00 澳洲11月HIA新屋销售

周三，08：30 澳洲10月建筑许可

周三，08：30 澳洲10月民间部门信贷

周三，16：00 瑞士11月KOF领先成长指标

周三，21：30 加拿大9月和第三季度GDP

周三，21：30 加拿大10月生产者物价指数

周四，06：30 澳洲11月AIG制造业指数

周四，08：30 澳洲第三季度资本支出

周四，16：15 瑞士10月零售销售

周四，16：30 瑞士11月制造业采购经理人指数

周四，22：30 加拿大11月制造业采购经理人指数

周五，08：30 澳洲10月零售销售

周五，14：45 瑞士第三季度GDP

周五，21：30 加拿大11月就业岗位变动和失业率

最新一周，美国方面，预计市场将重点关注11月非农就业报告和11月供应管理协议制造业指数报告等重要经济数据的表现，以进一步研判美联储12月升息的预期。由于近期数据大多均未完全反应美国大选特朗普意外胜选导致利差大幅度飙升的影响，因此，预计数据表现仍较乐观，不会逆转市场对美联储12月升息的信心，况且，如果数据强于预期，则可能强化市场对美联储明年增加加息次数的预期，毕竟，特朗普的所谓新政果真推动美国通胀升温，美联储是没有理由不出手调控对冲的。

目前，预计只有美国债市和股市的动向，特别是债市的动向，才能逆转美元的人气。比如，如果美国债市收益率的飙升告一段落，债市价格企稳，则可能美元这波升势就将见顶了。

非美货币方面，市场本周将主要关注欧元的基本面，其一，是关注意大利对修宪公投的结果，目前市场预期遭否决的几率偏高，那是否会引发伦齐政府倒台；其二，是德国和欧元区11月通胀率数据的表现，以及欧洲央行总裁德拉吉的两次讲话，是否影响到欧洲央行即将进行的12月政策会议的决策。

欧洲央行总裁德拉吉近期表示，央行需要维持当前的货币政策支持水平，好让欧元区通胀重回近2%的目标。欧洲央行执委科尔近期表示，开始逐渐缩减欧洲央行非常规政策宽松规模的时候尚未到来。这可能意味着欧洲央行即使不再度大举宽松政策，也不至于令宽松政策急刹车，即不会决定QE举措在明年3月到期后立即结束。所以，政策面仍相对偏空欧元。

最新一周，由技术面来看，美元指数目前日线MACD指标继续在0轴上方高位金叉上行，日线RSI指标位于70以上强势区域，日线布林轨道将结束开口转为上行，窄轨已经为向上运行态势，日K线上升斜率有所趋缓，预示短线仍为强势上攻格局，但上行动力有放缓的迹象，可能引发高位强势震荡，毕竟目前与5周均线的正乖离仍过大。预计最新一周，美元指数阻力位在102.25或102.75附近，支撑位在100.95或100.05附近。

欧元兑美元目前日线MACD指标在0轴下方低位死叉下行，负向柱状线开始有所收缩，日线RSI指标位于30以下弱势区域，日线布林轨道即将结束开口转为向下运行，日K线下行斜率趋缓，预示短线仍为弱势下探支撑格局，但下跌动能有开始收敛的迹象，毕竟与5周均线仍存较大的负乖离。预计最新一周，欧元兑美元阻力位在1.0680或1.0760附近，支撑位在1.0500或1.0460附近。

英镑兑美元目前日线MACD指标在0轴下方附近为金叉状态，日线RSI指标位于30-70均势区域，日线布林轨道走平运行，预示短线为区间震荡格局。预计最新一周，英镑兑美元阻力位在1.2505或1.2605附近，支撑位在1.2335或1.2245附近。

澳元兑美元目前日线MACD指标在0轴下方为死叉状态，但负向柱状线快速收缩，日线RSI指标反弹到50中位线之上，位于30-70均势区域，日线布林轨道窄轨转向收口运行，预示短线为弱势下探、触底反弹格局。预计最新一周，澳元兑美元阻力位在0.7470或0.7520附近，支撑位在0.7360或0.7280附近。

美元兑日元目前日线MACD指标在0轴上方高位金叉发散上行，日线RSI指标位于90以上极端强势区域钝化运行，日线布林轨道仍向上开口运行，预示短线为超强势的上攻格局，但因日线布林轨道即将结束开口，所以，短线随时可能触顶。预计最新一周，美元兑日元阻力位在114.80或117.50附近，支撑位在110.30或109.60附近。

美元兑瑞郎目前日线MACD指标在0轴上方高位金叉上行，日线RSI指标位于70以上强势区域，日线布林轨道窄轨已经转向收口运行，预示短线为强势上攻格局，但上行动力将缩减，有触顶迹象。预计最新一周，美元兑瑞郎阻力位在1.0215或1.0255附近，支撑位在1.0085或1.0035附近。

美元兑加元目前日线MACD指标在0轴上方高位出现死叉，缓慢下行，日线RSI指标位于30-70均势区域，日线布林轨道走平运行，预示短线为平衡市区间震荡格局。预计最新一周，美元兑加元阻力位在1.3560或1.3620附近，支撑位在1.3380或1.3310附近。

现货黄金目前日线MACD指标在0轴下方死叉下行，日线RSI指标位于30以下弱势区域，日线布林轨道向下开口运行，预示短线为弱势下探寻找支撑格局，但因日线布林窄轨已转向下行，日线布林轨道即将结束向下开口，所以，短线随时可能触底反弹。预计最新一周，现货黄金阻力位在1207.0或1221.0附近，支撑位在1170.0或1153.0附近。

下篇周评预计将在12月2日（周五）下午发稿。

（注：以上技术面分析的阻力位和支撑位根据周五亚洲盘价格作出，仅供参考，据此入市交易，风险自负。）

交通银行上海市分行

叶耀庭

2016年11月25日